Bankless：四大去中心化永续合约平台盘点

编译：BitpushNews Mary Liu

FTX 的崩溃对整个加密货币市场造成了严重破坏，市场低迷，公司倒闭，并摧毁了对该行业的信任。 然而，随着我们开始恢复和重建该行业，我们有理由保持乐观。

FTX 内爆的一线希望是，随着加密行业重新意识到通过不透明的托管实体进行交易的风险，它可能会促进 DeFi 的采用。 去中心化永续（Perps）交易所是 DeFi 的热门领域，可以很好地满足这种对非托管、透明和去中心化解决方案的新需求。

永续期货是没有到期日的期货合约，因为它们是连续展期的。 为了维持头寸并将永续合约的价格与标的资产的价格挂钩fbtcex永续合约交易平台，交易者持续支付利息。 利息的支付由交易者的头寸决定，也称为资金费率（FR）。

构建和管理这些头寸的便利性导致 Perps 的流行，并将该行业确立为加密货币市场结构的核心组成部分。 Perps 交易量超过现货交易量，因为它是交易者建立杠杆多头或空头头寸的主要方式。

中心化交易所是交易永续合约的首选场所。 然而，越来越多的 DeFi 协议已成为可行的替代方案，准备在后 FTX 世界中捕获流量。

鉴于链上 DEX 只占期货未平仓合约的很小一部分，这些协议的近期（更不用说长期）市场潜力是巨大的。

此外，与 CEX 不同，投资者可能有机会利用这一趋势，因为领先的 perps DEX 拥有代币，其中许多代币的表现优于大盘。

那么……哪些是领先的永续交易所？ 他们的代币经济学是什么样的？ 哪项协议最有可能“获胜”？

让我们试着找出答案。

DYDX

协议概述：

dYdX 是最类似于中心化交易所的协议，因为它使用中央限价订单簿模型。 这种订单簿模型以及一系列激励措施使 dYdX 能够加入机构做市商，并为 DEX 上列出的主要大型资产建立深度流动性。 dYdX 还具有高性能，因为它建立在 StarkEx 之上，StarkEx 是一种 L2，使其能够提供零气体交易。 此功能的一个显着缺点是缺乏可组合性，因为构建在 StarkEx 之上的应用程序无法互操作。

dYdX 6M 交易量——来源：Token Terminal

dYdX 计划在其基于 Cosmos 构建的专用区块链上推出 V4 版本，预计将于 2023 年第二季度推出，这将使交易所更加去中心化，因为它将不再具有中心化匹配引擎。 然而，这将以安全为代价，因为 dYdX 链将需要自己独特的一组验证器。

dYdX 6M 收入（绿色）和收益率（紫色）——来源：Token Terminal

dYdX 目前是最大的链上永续合约交易所，在过去六个月中产生了超过 1562 亿美元的交易量（约 78% 的市场份额）和 3900 万美元的收入。 然而，由于上述激励措施，该协议在此期间损失了 1370 万美元，利润率为 -35%。

代币经济学：

dYdX 由 DYDX 令牌管理。 值得注意的是，DYDX 没有任何费用分享，DEX 产生的收入直接进入 dYdX Trading Inc，这是一家致力于协议开发的中心化公司。 该令牌具有作为协议支持的一些实用性，但其主要用途是激励流动性和交易活动。 在 V4 中，DYDX 代币将可能用于保护 dYdX 链，利益相关者将能够赚取交易费用和 MEV。 然而，这个决定必须由 DAO 治理投票表决。

通用汽车

协议概述：

GMX 已经席卷了 DeFi 市场。

该协议利用一种独特的模型，在该模型中，用户可以为称为 GLP 的类似指数的一揽子资产提供流动性。 GLP 主要由 ETH、wBTC 和稳定币组成，充当 DEX 交易者的交易对手，交易者从流动性池中借入资金以开立杠杆头寸。 这意味着 GLP 承担“利润损失 (pnl) 风险”，因为它在交易者进行无利可图的交易时产生价值，反之亦然。 GLP 赚取 70% 的交易费用，这些费用以 ETH 支付，并且一直是所有 DeFi 中持续收益最高的来源之一，通常净收益在 20-30% 之间。

GMX 180D 交易量——来源：Token Terminal

GMX 为交易者提供 0% 的滑点，因为它通过 Chainlink 使用基于 Oracle 的定价。 然而，这种依赖性使协议面临价格操纵漏洞的风险，因为攻击者可以操纵资产价格以在 GMX 上获利并抛售 GLP。 该协议还设置了适当的参数来减轻这种风险，例如 OI 上限，同时限制其对支持资产的选择。 GMX 还面临可扩展性问题，因为它对 CEX 价格的依赖意味着它只能根据这些场所的流动性进行扩展。

GMX 6M 收入（绿色）和收益率（紫色）——来源：令牌终端

在过去六个月中，GMX 的市场份额从 9.3% 大幅增长至 16.3%。 该协议甚至在几天内赚取了比 Uniswap 更多的手续费收入。

总体而言，GMX 的交易量为 446 亿美元，收入为 1770 万美元，同期亏损 2430 万美元，利润率为 -137%。

GMX成为Arbitrum的核心原语，在网络上拥有40%的TVL份额，Umami Finance、Rage Trade、Vesta Finance、Dopex等项目在平台上贡献和获取GLP流动性。

代币经济学：

GMX 由 GMX 令牌管理。 代币持有者可以抵押他们的 GMX，以赚取以 ETH 支付的协议收入的 30%、托管 GMX (esGMX)，以及在向 GLP 提供流动性时获得更多奖励。 迄今为止，GMX 利益相关者已经赚取了超过 3460 万美元的费用，并且该代币目前以 ETH 的形式产生约 7% 的收益（这不包括已发布的 esGMX）。

增益网络

协议概述：

Gains Network 是另一个快速增长的 DEX。

Gains 使用与 GMX 有点相似的模型，但用户不是向一篮子资产提供流动性，而是向仅限 DAI 的金库提供流动性。 与 GLP 一样，金库充当 DEX 交易者的交易对手，用户存入 DAI 抵押品以开立多头或空头头寸。 用户还可以在金库中充当有限合伙人的角色，赚取交易手续费并将交易者的盈亏内部化。

Gains Network 6M 交易量——来源：Token Terminal

Gains 有几个独特的功能，例如除了加密货币之外还支持股票和外汇。 该交易所是一个“degens 天堂”，因为它支持 100-1000 倍的杠杆率，这是所有 DEX 中最高的，具体取决于用户交易的资产类别。 然而，这是以可扩展性为代价的，因为用户最多只能存入 75,000 美元的抵押品。 该交易所还将交易者的利润限制在 900%。

获得网络 600 万收入——来源：Token Terminal

在过去六个月中，该平台促进了 81 亿美元的交易量，同时产生了 270 万美元的收入。 Gains 目前部署在 Polygon 上，尽管该协议计划在不久的将来部署在 Arbitrum 上。

代币经济学：

收入由 GNS 代币管理，可以抵押这些代币以赚取平台产生的部分交易费用。 GNS 还受益于销毁机制，因为当 DAI Vault 的抵押率超过 130% 时，多余的存款将用于回购和销毁代币。

最后，GNS 被用作支持，协议白皮书指出，如果 DAI 保险库抵押不足，将出售代币。 在撰写本文时，GNS 质押者的收益率约为 2%。

永久协议

协议概述：

Perpetual Protocol 使用基于 Uniswap V3 构建的虚拟 AMM (vAMM) 架构。 这使该协议能够在利用合成杠杆的同时促进有效的资本交易（如 V3）。 这意味着在永久协议上，用户可以交易 ETH 和 BTC 等资产，而无需 DEX 本身托管或与他们结算交易。

永续协议 600 万笔交易量——来源：Token Terminal

永久协议部署在 Optimism 上，允许交易所受益于与 L2 上其他协议的可组合性。 Brahama、Galleon DAO 和 Index Coop 等几个项目已经构建了 delta 中性收益率产品，这些产品的收益率来自平台上的融资利率（开多头/空头头寸所支付的利率）。

永久协议 6M 收入（绿色）和收益（紫色）——来源：Token Terminal

相对于 GMX 等竞争对手，该协议的市场份额在过去六个月中从 2.9% 下降到 1.8%。 期间，该交易所成交量38亿美元，营收65.8万美元，亏损75.5万美元，利润率为-114%。

代币经济学：

永久协议由 PERP 代币管理。 PERP 可以为 vePERP 锁定，vePERP 是一种不可转让的代币，它赋予持有人治理权、提高提供流动性的代币奖励，以及在平台上的不同流动性池之间分配代币的权利。 此外，在即将进行的治理投票之前，vePERP 持有人将有权获得 DEX 产生的交易费用的 25%、50% 或 75%。 这些费用将支付给 USDC 的代币持有者。

新玩家：

dYdX、GMX、Gains 和 Perpetual Protocol 并不是唯一的参与者。

在巨大的 TAM 和协议强大的网络效应之间，去中心化的 perps 行业与众多希望从现有企业手中窃取市场份额的项目展开激烈竞争。

让我们简要介绍以下几点：

还有许多其他令人兴奋的协议正在开发中，例如 Vertex，Arbitrum 上基于订单簿的交易所，以及漂移协议，其 V2 重启在 Solana 上。 Perpetual 的基础设施甚至正在使用 NFT Perp 等协议为 NFT 构建，NFT Perp 是另一种基于 vAMM 的 DEXfbtcex永续合约交易平台，正在 Arbitrum 上推出。

综上所述

正如我们所见，每个永续 DEX 在协议设计、代币经济学和运营性能方面都各不相同。

虽然 Gains Network 和 Perpetual Protocol 带来了独特的功能和代币设计，但时至今日，dYdX 和 GMX 正在争夺赛道上的头把交椅。

dYdX 在销量和收入方面明显处于领先地位，同时运营利润率更高。 从长远来看，它还以 CLOB 的形式拥有最具扩展性的交换模型。

然而，它的代币经济是同类产品中最差的。 dYdX Trading，而不是 DAO 或 DYDX 持有者，获得所有协议收入。 由于流动性激励，DYDX 代币也面临抛售压力，尽管这可能会随着 dYdX V4 的推出而改变。

GMX 已成为 Arbitrum 的核心原语，并且近几个月其市场份额急剧增加。 GMX 的代币经济性非常好，因为质押者可以以目前超过 ETH 质押率的速度赚取 ETH 收益。

尽管如此，协议设计中的一些特性限制了可扩展性并带来了独特的尾部风险，即发生罕见事件的风险。

DYDX/GMX——来源：TradingView

尽管在许多方面领先于竞争对手，但 DYDX 在过去六个月中相对于 GMX 下跌了 53.3%。 因此，虽然DYDX看似有更好的产品，但去中心化的可持续赛道似乎也印证了在加密行业，产品不是代币。